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Carta de Ações “O ciclo da (má) alocação de capital” — Janeiro 2026
“All Roads Lead to Capital Allocation”
Ao decidirmos escrever uma carta esse ano, após um período de interrupção, nos deparamos com o dilema da escolha do tema. Entre diversas alternativas, optamos por abordar aquele que consideramos um dos principais fatores — se não o principal — microeconômico na geração de valor de uma empresa ao longo do tempo: a alocação de capital.
A frase de Michael J. Mauboussin, “All roads lead to capital allocation”, sintetiza bem a centralidade desse tema na análise fundamentalista. Seu entendimento é um dos pilares da nossa filosofia de investimento desde o lançamento do nosso primeiro fundo em 2008. Nossa atenção a esse assunto foi ainda mais aguçada pela percepção — corroborada pelas análises a seguir — de que atravessamos recentemente um dos piores ciclos de alocação de capital no Brasil dos últimos pelo menos 15 anos, apesar de um contexto de atividade econômica robusta.
Se o passado recente representa a parte negativa da história, o copo meio cheio é que, em nossa avaliação, o ciclo já virou. A digestão dos erros está em grande parte concluída, e devemos encontrar um ambiente mais favorável para o retorno operacional das empresas nos próximos anos, salvo choques relevantes na economia.
Nesta carta, aprofundamos as reflexões apresentadas acima, ancorando nossa análise nos ciclos de retorno operacional de 83 empresas domésticas não financeiras nos últimos 15 anos. Desenvolvemos também um Índice de Disciplina, usando NLP, para avaliar a evolução do discurso corporativo referente à alocação de capital em milhares de conference calls ao longo dos anos.
Por fim, apresentamos os resultados dos fundos em 2025 e compartilhamos nossa leitura e perspectivas para 2026.
